基于EVA的每股收益突变点分析与比较 投稿:莫墪墫

基于EVA的每股收益突变点分析与比较[摘 要] 本文根据财务管理新的要求,探讨了现行的ebit-eps方法存在的缺陷,提出了基于eva思想的新型ebit-evaps方法。在此基础上结合财务分析案例,给出了新型ebit-evaps分析方法的计算步骤,并…

1. 如果某企业拟通过债务筹资购回全部自有资本的一部分,则利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时,下列说法中正确的有()。 A. 当预计息税前利润高于每股收益无差别点时,权益筹资比负债筹资有利 B. 当预计息税前利润高于每股收益无差别点时,负债…

1. 某公司资本总额为2000万元,负债与权益资本各占50%,债务的资本成本是10%,普通股股数为50万股。假定所得税率为50%,公司基期息税前利润为300万元,计划期息税前利润增长率为20%。(1)计算公司财务杠杆系数; (2)计算计划期普通股每股…

基于EVA的每股收益突变点分析与比较

[摘 要] 本文根据财务管理新的要求,探讨了现行的

ebit-eps方法存在的缺陷,提出了基于eva思想的新型ebit-evaps

方法。在此基础上结合财务分析案例,给出了新型ebit-evaps分

析方法的计算步骤,并对改进前后两种分析方法进行比较,提出引

入eva后对资本结构优化方面产生的影响。

[关键词] 资本结构;每股收益无差异点;经济附加值

1 前 言

2007年新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》

要求引入经济附加值指标,同时国资委要求2009年全面采用新

的考核指标eva,这标志着央企即将进入以价值管理为中心的时

代。

然而,作为一项新的价值评价指标,现在财务界更关注eva指

标本身的计算与调整,对引入eva后对资本结构、每股收益的影

响等财务管理的核心问题涉及较少。本文以ebit-eps为切

入点,分析每股收益、每股eva等几个关键的突变点,进而进一

步分析引入eva对财务决策的影响。

2 现行无差别点方法评价与修正

2.1 ebit-eps方法评价

财务管理经典教材在讲述资本结构决策方法时,通常要介绍资本

成本比较法与每股收益法即ebit-eps分析方法。但是令人

感到费解的是,资本成本比较法既考虑债权成本又考虑股权成本,

而ebit-eps分析方法仅考虑债权成本。本文针对该方法存

在的缺陷展开探讨。

所谓ebit-eps分析方法,是指根据每股收益eps来计算

相应的ebit水平,并探讨最佳的资本结构,以实现企业财务管

理价值最大化的目标。假如有两种融资途径,则通过ebit-e

ps求解无差别点,进而进行相应的融资决策。每股收益无差别点

计算公式表达如下:

式中,s1、s2为两种筹资方式下的年销售收入,f1、f2

为两种筹资方式下的固定成本,vc1、vc2为两种筹资方式下

的变动成本,i1、i2为两种筹资方式下的债务年利息,n1、

n2为两种筹资方式下的流通在外的普通股数量,d1、d2为两

种筹资方式下优先股股息,t表示所得税税率。

ebit-eps方法是建立在现行的会计利润基础上的,并没有

考虑权益资本的机会成本,该方法实际是假设权益资金成本为零,

高估了企业实现的价值,对财务资源的有效配置产生负面影响。

2.2 基于eva的ebit-eps方法修正

经济附加值eva是经济学意义上的利润,与现行的会计利润不

同,是考虑所有资本机会成本后的超额利润。eva的思想可以追

溯到经济学大师adam smith、irving fishe

r、hicks的财富增长理论,1973年美国anthony

教授曾提出建立资本成本会计的构想,但作为一种业绩考核指标,

eva是由美国stern & stewart咨询公司于19

82年首先提出的,eva顺应资本流动加快、股权结构分散的形

势,对解决“经理革命”出现的委托代理问题具有独到之处。ev

a的核心思想与一贯倡导的资产保值增值是一脉相承的,由于ev

a强调所有资本的使用效率,必将对资本有效运用与配置产生积极

意义。

eva通常要对会计利润进行调整以消除现行会计准则的缺陷,

其理论表达式为:eva=nopat-wacc×tc,式中,

nopat表示经调整后的税后净营业利润,wacc是企业加权

平均资本成本,tc是经调整后的资本之和,只有eva大于0才

能创造价值。从理论上讲,eva调整涉及战略支出、商誉、各种

准备金、财务费用、营业外收支等160多个项目,目的是纠正现

行会计制度的缺陷,但这样处理会增加会计实务的难度,在具体工

作中往往采用简化方法:eva=税后利润-权益资本成本×所有

者权益。需要说明的是,债权成本是以财务费用的形式出现的,在

期间费用中已经有所反映,因此 eva计算时防止重复以保证会

计信息的真实可靠,在对ebit-eps进行修正时,只需将其

分子换成eva即可。

3 每股收益盈亏平衡点分析

3.1 财务分析案例

[案例] abc公司是一个生产与销售体育器材的股份公司。假

设该公司适用的所得税税率为25%。预计销售45 000件,

单位销售价格240元,单位变动成本180元,固定成本为15

0万元。公司的资本结构为:400万元负债(利率5%);普通

股20万股,每股价格30元。现对明年财务预算方案提出3种设

想:

(1)更新设备并采取负债、股权联合筹资。其中借款筹资30

0万元,预计新增借款利率为6.25%,新股发行价为每股30

元,需要发行10万股,共筹集300万元资金。

(2)更新设备并运用负债筹资。预计更新设备需投资600万

元,生产与销售量不会变化,借款筹资600万元,预计新增借款

利率为6.25%。

(3)更新设备并采用股权筹资。更新设备情况与(2)相同,

不同的只是发行新的普通股。预计新股发行价为每股30元,需要

发行20万股,共筹集600万元资金。

3.2 每股会计收益盈亏平衡点分析

解:(1) 根据已知条件,第一种方案的债权融资利息i1=3

000 000×6.25%+4 000 000×5%=387

500元,得到第一种方案的每股会计收益为:

eps1=

假如eps1=0,得到每股收益为零的销售量x1=31 458

件,也就是说只有销售量超过31 458件才能保证每股会计收

益为正。

(2)同样根据已知条件,第二种方案的债权融资利息i2=6 0

00 000×6.25%+4 000 000×5%=575 0

00元,得到第二种方案的每股会计收益:

eps2=

假如eps2=0,得到每股收益为零的销售量x2=34 583

件,只有销售量超过34 583件才能保证每股会计收益为正。

(3)同理,第三种方案的债权融资利息i2=4 000 00

0×5%=200 000元,得到第三种方案的每股会计收益:

eps3=

假如eps3=0,得到每股收益为零的销售量x3=28 333

件,只有销售量超过28 333件才能保证每股会计收益为正。

3.3 每股eva盈亏平衡点分析

(1)根据已知条件,得到第一种方案股权融资成本(wacc

×tc)1=6 000 000×5.5%+3 000 000×

6.25%=517 500元,则每股eva收益为:

evaps1=

假如evaps1=0,得到每股收益为零的销售量x1=42 958

件,只有销售量超过42 958件才能保证每股eva收益为正。

(2)根据已知条件,第二种方案股权融资成本(wacc×t

c)2=6 000 000×5.5%=330 000元,得到

第二种方案的每股eva收益为:

evaps2=

假如evaps2=0,得到每股eva收益为零的销售量x2=41

917件,只有销售量超过41 917件才能保证每股eva收

益为正。

(3)根据已知条件,第三种方案股权融资成本(wacc×t

c)3=2×6 000 000×5.5%=660 000元,

得到第三种方案的每股eva收益为:

evaps3= 假如evaps3=0,得到每股收益为零的销售量x3=4

3 000件,只有销售量超过43 000件才能保证每股eva

收益为正。

4 每股收益无差别点分析

4.1 每股会计收益无差别点分析

仍然采用上述案例,同时运用普通股成本为5.5%(参考央企

考核指标),每股会计收益无差别点为:

(1)第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点为:

通过分析计算,第一、二种方案之间的每股会计收益无差别点时

的销售数量为x12=40 833件。

(2)第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点为:

通过分析计算,第二、三种方案之间的每股会计收益无差别点时

的销售数量为x23=40 833件。

(3)第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点为:

通过分析计算,第一、三种方案之间的每股会计收益无差别点时

的销售数量为x13=40 833件。

4.2 每股eva收益无差别点分析

(1)第一、二种方案之间的每股eva收益无差别点为:

通过分析计算,第一、二种方案之间的每股eva收益无差别点

时的销售数量为x12=39 833件。

(2)第二、三种方案之间的每股eva收益无差别点为:

通过分析计算,第二、三种方案之间的每股eva收益无差别点

时的销售数量为x23=40 833件。

(3)第一、三种方案之间的每股eva收益无差别点为:

通过分析计算,第一、三种方案之间的每股eva收益无差别点

时的销售数量为x13=42 833件。

5 结 论

(1)当计算每股收益盈亏平衡点时,采用会计利润与eva指标

是不同的,在不考虑会计项目调整的前提下,采用eva指标使盈

亏平衡点上升,企业的盈利区间变小,因此要加强管理,提高资本

使用效率,防止大面积的亏损。

(2)以会计利润、eva指标计算无差别点时发现其空间位置是

不同的,在以会计利润计算无差别点时3个方案是相同的,当改为

采用eva进行分析时,发现无差别点既可能上升也可能下降,甚

至不发生变化,说明引入eva后会对资本结构优化产生多重影

响,因此要根据具体情况作出决策。

主要参考文献

[1]王化成,陈咏英,佟岩. 对国有企业建立以eva为核心

的价值管理体系的思考[j].财务与会计:理财版,2008(3).

[2]刘希成,王慧.我国现行会计准则下eva计算解析[j]. 财

会月刊:会计版,2008(12).

[3]赵霞.略谈对“每股收益无差别点”法的改进[j].财会

月刊:综合版,2003(5).

[4]孟薇,林俊国.企业资本结构的改进:每股eva无差别

点[j].商业研究,2005(10).

基于EVA的每股收益突变点分析与比较[摘 要] 本文根据财务管理新的要求,探讨了现行的ebit-eps方法存在的缺陷,提出了基于eva思想的新型ebit-evaps方法。在此基础上结合财务分析案例,给出了新型ebit-evaps分析方法的计算步骤,并…

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